Zero Knowledge Infinite Trust Eli Ben-Sasson with Nathan Jeffay

 

Chapter 1 Why Blockchain Matters

• What happens in Vegas stays in Vegas
• Integrity is "what you do in the dark"
• "Integrity is doing the right thing when no one is watching" This precisely what blockchains provide.

Chapter 2 The Brave New World of Bitcoin

• It makes honesty the only profitable strategy.
• Zcash and Starknet: intertwined qualities. They are broadness (anyone can operate the system), public verifiability (anyone can check that the rules are followed), and incentivized integrity (honest behavior is rewarded, dishonest behavior is punished).

Chapter 3 An Overview of Blockchain

Chapter 4 Bitcoin's Breakthroughs - and Blockchain's Expansion

Chapter 5 Beyond Currency: Blockchain as Infrastructure

• Blockchains outperform traditional databases precisely where continuity matters most.
• Beyond the technical tools and economic arguments lies something more universal: a psychological response to chaos. A human needs to feel anchored when the familiar markers - currency, contracts, rules - begin to blur.

Chapter 6 Social Media, AI, and the Gig Economy

• The platform decides who hears what.
• Social media companies are in the business of maximizing engagement (and revenue). And the way they do is dictated by an algorithm.
• They expanded much brainpower on how shared rules and incentives coordinate behavior at scale.
• The platforms - Facebook, Instagram, TikTok, YouTube, X - each have their own proprietary algorithms, but the logic is similar: maximize engagement.
• Today, Facebook influences elections, TikTok dictates music trends, and YouTube rewires education. They all radicalize a generation hooked on screens.

Chapter 7 Roadblocks to Mass Adoption
Chapter 8 The Magic of Proofs

• Validity proofs contain two mind-blowing surprises, with seemingly impossible implications: scale and privacy.
• Think of a courtroom: A stenographer captures every word over several days. During cross-examination, lawyers don't replay the whole record; they pick a few precise questions anchored in the transcript to test credibility. If the answers contradict the transcript, the account is suspect. Validity proofs work the same way.
• Just as a single contradiction in cross-examination can call an entire testimony into question.
• STARKs Scalable Transparent Arguments of Knowledge
• STARKS, and systems like them, let us verify the correctness of a computation without redoing the work and without needing to blindly trust whoever ran it. They reflect a profound shift in how we think about trust in a computation.
• At its core, succinct verification is a way to check that a massive computation was carried out correctly - without repeating the work yourself.
• Succinct validity proofs serve to make blockchains scalable.

Chapter 9 Infrastructure for the Unbanked

• I often use a debit card tied to a self-custodial crypto wallet - a wallet that I truly own, like I own cash in my pocket or a ring on my hand, and in a better way than I "own" a bank deposit (the bank holds the deposit and I need its authorization to spend it). With this crypto-backed debit card, I can spend funds drawn directly from crypto stored on the blockchain - no exchange or intermediary involved.

Chapter 10 Blockchain in Practice: Usability, Scaling, and Privacy

• decentralization-security-scalability trilemma.
• Validity proofs deliver two benefits: scale and privacy.
• The radical idea I'm describing now is that you can create a convincing proof that a given statement is true without revealing anything about the content of the proof itself.
• You want to convince without giving more knowledge than is strictly necessary.
• The Zerocash protocol flipped the model. We wanted people to transact securely, but without broadcasting their business to the world.
• We're very proud of Zcash - but we've always wanted, and still want, Bitcoin to use our zero-knowledge proofs. To this very day, I hope they'll adopt the technology, but I recognize it may take a long time.

Chapter 11 Research Springs to Life: From Breakthrough to Blueprint

• Probabilistically Checkable Proofs (PCP). They're a way to convince someone that a complex statement is true by checking only a tiny part of the proof.
• Madhu and I agreed that efficient PCPs were intimately connected to the famous algorithm known as the Fast Fourier Transform (FFT), which solves a large, complex problem through recursive reduction, by breaking into smaller and smaller pieces. FFT let you zoom in and out of a structure quickly - like switching between close-up and wide-angle views of a very large puzzle.
• There's a chance your work really matters if your paper get rejected with all three of these reasons: Referee 1 says it's not correct, Referee 2 says it's not new, and Referee 3 says it's not interesting.
• Elliptic-curve-based systems. Elliptic curves are mathematical tools widely used in digital security. They allow for compact and fast cryptographic operations.
• Elliptic-curve cryptography is at risk from quantum computing.
• STARKs use different cryptography that relies on simpler mathematical assumptions, which means they are secure even against that future threat.
• In a world of noise - headlines, posts, arguments - math offers something quieter: clarity.

Chapter 12 StarkWare: From Genesis to $8Billion

• It was a matter of principle.
• Python favors simplicity. C++ chases speed. CUDA squeezes everything out of GPUs to power games and simulations. If STARKs were going to scale, they deserved a language of their own: Cairo.
• Cairo is to blockchain and zero-knowledge proofs what CUDA is to GPUs. CUDA developed by NVIDIA, made it easy for developers to unlock the full power of graphics cards - not just for images, but for things like machine-learning and scientific computing. It turned GPUs not general-purpose tools by hiding the complex hardware behind a clean programming model. Cairo does the same for STARKs.
• We'd already shown that our technology could handle more transactions than Bitcoin - that we could slash costs, ease congestion, and still keep everything secured by Ethereum.
• STARKs, a cryptographic breakthrough that compresses massive computations into tiny, verifiable proofs.
• Now think of Starknet like the internet. A digital space where anyone can build anything, without anyone's permission. But instead of building websites and regular apps, you can build blockchain-based apps - or as I like to wryly say, what we'll refer in the future as "regular apps".
• A multi-threaded blockchain.
• If you had a financial asset, wouldn't you like to generate yield in some way, to use it as a way to transact and conduct business in the world?
• In essence, we're building Bitcoin's everyday-use layer.
• Being first doesn't always mean ending up on the top.
• Third, if you're smart and curious, you should be thinking hard about how you spend your time. Not your money, not your title - just your time and attention. That's the real currency.

Chapter 13 The Harshest Critique: Do We Even Need Crypto?

• At the heart of Krugman's critique is a worry that prioritizing code-based trust over human judgment devalues the social systems we've built.
• Banks screw up, public bails them out, bankers keep their huge bonuses.

Chapter 14 Stablecoins and Memecoins

• Money is just one kind of record, and documents are also records, and can and should also anchored to blockchains. Identity, contracts and much more. But when records live inside separate institutions, power follows whoever controls the database.
• Stablecoins are arguably the most successful blockchain-based product to date.
• The Stablecoin: think of it as a blockchain-based version of a dollar.
• They simply used their debit card to buy $100 worth of USDC (United States Dollar Coin), a popular stablecoin, on Coinbase, a cryptocurrency exchange and platform.
• The fact that stable coins can move money across borders, cheaply and reliably, is what makes them especially compelling.
• Bitcoin derives its worth and its increasing popularity from its decentralized, secured network.
• Can crypto help the dollar stay relevant?
• The GENIUS act "Guaranteed Electronic Nationwide Infrastructure for Ubiquitous Stablecoins".
• The growing stablecoin reserve pool is now funding public debt instead of private profits.
• T-bills finance government spending.
• The law set clear, rigorous standards. Stablecoins had to be backed, dollar by dollar, by short-term US Treasuries or equivalent cash reserves.
• Lead to a surge in demand for US Treasuries.
• Blockchains are interesting because they are open, programmable, and operate at internet speed.
• Perpetual futures, or "perps", are contracts that enable users to take long or short positions on the price of assets - crypto, stocks, commodities - without actually owning them.
• Each month, billions in volume flow through decentralized perp exchanges such as dYdX, GMX, Hyperliquid, and Aster.

Chapter 15 The Integrity Web

• Transformative technologies usually look trivial or unnecessary before their real use emerges.
• I am confident that just as the early internet hinted at more than anyone could articulate, blockchain points to a future where integrity is native to the web.
• Just as the early internet gave us the Information Age, blockchain is laying the foundation for the integrity web an internet where trust is no longer assumed but proven.
• A web where honesty and verifiability are built in.
• Broadness, public verifiability, incentivized integrity.
• Have you tried reaching a customer service department recently? You'll find yourself lost in phone menus or stuck with a chatbot. These are the very institutions to which we're expected to hand over our trust.
• The problem doesn't come from malice; it comes from a concentration of power. By giving centralized entities more and more authority, we give away fragments of our own sovereignty.
• The only sustainable way to improve and maintain human dignity is to empower individuals and small communities, put them at the forefront, and give them real control over their economies and lives.
• Maybe it's repeating a bias. Maybe it's reflecting an invisible sponsorship. Maybe it's tailored to silence one perspective and boost another.
• On a daily basis, I use a wallet app built on Starknet, which is essentially the blockchain equivalent of a bank.
• Dreams of free and open communication have been shattered by corporate greed.
• We were promised a digital commons where we could wander freely, and we ended up with something that feels more like a very intricate maze.
• People will appreciate the fact that it's useful, rather than the fact that it's decentralized.
• Blockchain is about "owning your life". Not only owning your life, but owning your community.
• Gitcoin Grants, where thousands of ordinary people pooled resources to fund open-source software, climate action, and local community work.
• I am exited about a deeper revolution: not coins, not contracts, but the chance to shift trust back from remote authorities to system we govern ourselves.
• A burning sense of what could be different.
• Libertarians ideals had a real and lasting impact on crypto's early development. Many saw blockchain as a tool to bypass state control.
• Diia platform.

Appendix

• What matters is that the process is well-defined and repeatable: clear instructions, clear result.
• Instead of each node redoing all the computations (as in Bitcoin or Ethereum), nodes verify a succinct proof.
• STARKs use Reed-Solomon codes, based on low-degree polynomials.
• Preuve à divulgation nulle de connaissance  : Zero Knowledge is the principle that makes privacy in STARKs possible.
• STARKs can run in full transparency. No secrecy, just correctness.
• Blockchains are like meticulous librarians. They check every single step of every transaction to make sure nothing fishy gets through. That's great for honesty - but terrible for speed.
• The hard work is done off-chain, the proof is off-chain, but the trust stays on-chain.
• Who is the prover in practice? It could be a blockchain node, a cloud server, or a specialized off chain machine.
• Verifiers can check a massive job in a few milliseconds.
• What they can prove is whether a computer followed the rules.
• NEXP : Nondeterministic Exponential Time. That's computer science talk for: "if you can describes what the program does, and how many steps it should take, then we can generate a proof for it".
• To generate a STARK proof for that task, the prover (the one doing the work) needs to do roughly Txlog(T) steps.
• One of STARKs biggest strengths is verification speed.
• Hash function: it's a kind of digital fingerprint.
• And it's practically impossible to reverse-engineer what the input was, just by looking at the output.
• Unlike regular computers that try one solution at a time, quantum computer explore countless possibilities at once.
• ZK-STARKS : they don't rely on fragile mathematical assumptions like factoring or elliptic curves, which quantum algorithms can break.
• Soundness is a measure of the safety of a cryptographic system.
• NP stands for nondeterministic polynomial time.
• PCP : Probabilistically Checkable Proofs.
• Interactive Oracle Proofs (IOPs)
• The result is a proof system that's:
• Scalable (handles massive computations)
• Transparent (no hidden keys or trusted setup)
• Post-quantum secure (safe even from future quantum computers)
• If a system runs complex logic and others need to trust the result, STARKS can help.

Glossary

• Zero-Knowledge Prof (ZKP) A class of interactive cryptographic proofs that show something is true without revealing private details. Example = proving you're over 18 without showing your date of birth.
• ZK-SNARK A short, private one-step ZK proof used in Zcash and other blockchains. Many SNARKs require a trusted setup - an initial step where secret parameters are generated and later discarded. Full name - Succinct Non Interactive ARgument of Knowledge
• ZK-STARK A newer class of proof systems used by Starknet and several other blockchains. STARKs eliminate the need for trusted setup and use cryptography that is secure against quantum attacks. Full name - Scalable Transparent ARgument of Knowledge

Six Leçons - Ludwig von Mises

 

Leçon 4 : L'Inflation

• Les enseignants sont des personnes dévouées qui sont censées penser davantage à l'éducation des jeunes qu'à leur salaire.
• Le 1er août 1914, la valeur du dollar était de quatre marks allemands et vingt pfennigs. Neuf ans et trois mois plus tard, en novembre 1923, le dollar était arrivé à 4,2 milliards de marks allemands. En d'autres termes, le mark allemand ne valait rien. Il n' avait plus aucune valeur.
• John Maynard Keynes écrivit : "A long terme, nous sommes tous morts".
• Pendant plusieurs années, le peuple allemand a pensé que son inflation n'était qu'une affaire temporaire, qu'elle allait bientôt prendre fin. Ils le crurent pendant près de neuf ans, jusqu'à l'été 1923.
• William McKinley, 25ème président des Etats-Unis de 1897 à 1901, où il fut assassiné, sachant qu'en 1900 il conduisit l'adoption du "Gold Standard Act" et fit frein à l'inflation par l'argent (métal).
• On connaît le pouvoir d'un syndicat aujourd'hui. Il a le droit, pratiquement le privilège, de recourir à la violence.
• La seule méthode pour parvenir à une situation de "plein emploi" est le maintien d'un marché du travail sans entraves.
• "Un des privilèges d'un homme riche est qu'il peut se permettre d'être insensé beaucoup plus longtemps qu'un pauvre".
• L'inflation est une politique, une politique délibérée de gens qui recourent à l'inflation parce qu'ils la considèrent comme un moindre mal que le chômage.
• L'inflation est une politique.
• Il faut équilibrer le budget de l'Etat.

Leçon 5 : L'Investissement étranger

• La différence est l'offre de capital, la quantité de biens d'équipement disponibles. En d'autres termes, la masse de capital investi par unité de population est plus grande dans les pays dits avancés que dans les pays en voie de développement.
• C'est un fait bien connu que les chemins de fer de la plupart des pays européens, ainsi que ceux des Etats-Unis, furent construits avec l'argent des capitaux britanniques.
• Il faut se rendre compte que, dans tous les pays à l'exception de l'Angleterre, les investissements étrangers jouèrent un rôle considérable dans le développement des industries modernes.
• Pour des raisons purement politiques, les Français investirent en Russie, durant les deux décennies précédant la Première Guerre mondiale, une vingtaine de milliards de francs-or, les prêtant principalement à l'Etat russe. On se rendra compte que les Français n'avaient pas supposé qu'un jour il y aurait un gouvernement communiste russe qui déclarait simplement qu'il ne paierait pas les dettes contractées par son prédécesseur, le gouvernement tsariste.
• L'ONU n'est qu'un lieu de rencontre pour des discussions inutiles.
• Ce qui manque pour rendre les pays en voie de développement aussi prospères que les Etats-Unis, ce n'est qu'une chose : le capital ; et, bien sûr, la liberté de l'employer sous la discipline du marché et non sous la discipline de l'Etat.
• L'épargne intérieure des masses de la population présuppose une unité monétaire stable.
• Sur le marché monétaire américain aujourd'hui, ce ne sont plus les banques, ce sont les compagnies d'assurance qui sont les plus grands prêteurs.
• Dans un monde sans barrières migratoires, il y aurait une tendance partout dans le monde vers une égalisation des salaires.
• Il n'y a pas de raccourcis vers un paradis terrestre. Cela prend du temps et il faut travailler.

Leçon 6 : La Politique et les Idées

• L'homme n'est pas un être qui, d'une part, à un côté économique et, d'autre part, un côté politique, sans lien entre les deux.
• Des discours politiques, des éditoriaux, dans les journaux, des brochures et des livres furent écrits pour persuader.
• Un groupe de pression est un groupe de gens qui veulent obtenir pour elles-mêmes un privilège spécial aux dépens du reste de la nation.
• La vérité est que ce qui détruisit cette ancienne civilisation fut quelque chose de similaire, presque identique aux dangers qui menacent notre civilisation aujourd'hui : d'une part, ce fut l'interventionnisme et, d'autre part, l'inflation.
• Ainsi, si les gens comparent nos conditions à celles de l'Empire romain et disent "On ira dans la même direction", ils ont de bonnes raisons de le dire.
• Les idées peuvent être vaincues par d'autres idées.
• Ce qu'il faut c'est lutter contre les mauvaises idées.
• Nous devons nous opposer à la confiscation de la propriété, au contrôle des prix, à l'inflation et à tous ces maux dont nous souffrons.

Mastering Bitcoin Programming the Open Blockchain

 

Chapter 1 Introduction

• Finding the Current Price of Bitcoin:
• Bitcoin Average https://bitcoinaverage.com
• CoinCap https://coincap.io
• Chicago Mercantile Exchange Bitcoin Reference Rate https://oreil.ly/ACieC

Chapter 2 How Bitcoin works

• Blockchain explorers:
• Blockstream Explorer https://blockstream.info
• Mempool.Space https://mempool.space
• BlockCypher Explorer https://live.blockcypher.com

Chapter 3 Bitcoin Core: The Reference Implementation

• GitHub Bitcoin page: https://oreil.ly/BdOwl
• You may connect your node instead to an alternative network, such as a free satellite data provider like Blockstream satellite: https://oreil.ly/cIwf3
• The data is returned in JavaScript Object Notation (JSON), a format that can be easily be "consumed" by all programming languages but is also quite human readable.

Chapter 8 Digital Signatures

• Two signatures algorithms are currently used in Bitcoin, the schnorr signature algorithm and the Elliptic Curve Digital Signature Algorithm (ECDSA).
• Multiple parties can collaborate to construct transactions and sign only one input each.
• In Bitcoin's use of digital signature algorithms, the "message" being signed is the transaction, or more accurately a hash of a specific subset of the data in the transaction, called the commitment hash. The signing key is the user's private key.

Chapter 9 Transaction fees

• The first transaction in a block is a coinbase transaction which allows the miner of a block to collect their reward for producing the block. Unlike other transactions, a coinbase transaction doesn't spend the output of a previous transaction and is also an exception to several other rules that apply to other transactions. Coinbase transactions don't pay transaction fees, don't need to be fee bumped, aren't subject to transaction pinning.

Chapter 10 The Bitcoin Network

• Bloom filters are used to filter the transactions (and blocks containing them) that a lightweight client receives from its peers, selecting only transactions of interest to the lightweight client without revealing exactly which addresses or keys it is interested in.

Chapter 11 The Blockchain

• Merkle trees are used extensively by lightweight clients. Lightweight clients don't have all transactions and do not download full blocks, just block headers. In order to verify that a transaction is included in a block, without having to download all the transactions in the block, they use a merkle path.

Chapter 12 Mining and Consensus

• hoard: réserve
• clearinghouse: bureau central
• tug-of-war: tir à la corde
• emergent consensus: consensus is an emergent artifact of the asynchronous interaction of thousands of independent nodes, all following simple rules.
• Jing's specialized hardware is connected to a server running a full node.
• The goal is now to find a header that results in a hash less than the target.
• The digest is a digital commitment to the input

Chapter 13 Bitcoin Security

• reckless: imprudent
• embezzlement: détournement de fonds

Chapter 14 Second-Layer Applications

• RGB's documentation https://rgb.tech
• Both RGB and Taproot Assets are protocols built on top of the Bitcoin protocol. The only asset natively supported by Bitcoin is bitcoin.
• Taproot Asset's documentation
• The preimage is just the data that is used as input to a hash function.
• The LN was first described by Joseph Poon and Thadeus Dryja in February 2015 https://oreil.ly/NM8LC
• Basics of Lightning technology (BOLT) https://oreil.ly/lIGIA
• Creating a payment channel requires a funding transaction, which must be committed to the Bitcoin blockchain.
• The LN implements an onion-routed protocol based on a scheme called Sphinx: https://oreil.ly/fuCiK
• Unlike Tor (an onion-routed anonymization protocol on the internet), there are no "exit nodes" that can be placed under surveillance.
• Each participant knows only the previous and next node in each hop.
• LN payments are much more private than payments on the Bitcoin blockchain, as they are not public.
• What will you do with the knowledge you have gained?
• You can run a full node to validate the Bitcoin payments you receive, build applications that make it easier for other people to use Bitcoin, or help educate other people about Bitcoin and its potential.

21 Lessons: What I've Learned From Falling Down the Bitcoin Rabbit Hole

 

• 21lessons.com/rabbithole
• bitcoin-resources.com

Resistance Money - Andrew M. Bailey, Bradley Rettler, Graig Warmke

 

Resistance Money

• Sans aucun doute, le meilleur livre que j'ai lu sur Bitcoin à ce jour.

1 Bitcoin's genesis

• to heed: écouter
• prescient: annonciateur
• dubbed: surnommé
• cunning: malin
• trinket: bijou
• behest: ordre
• to stifle: réprimer
• groundhog: marmotte
• momentous: capital
• aplenty: en abondance
• trump: prendre
• to trespass: pénétrer illégalement 
• to squint: loucher
• the choir: la chorale
• goading: pousser
• crummy: miteux

• Our transactions encode our dreams and desires.
• Prior to Bitcoin, digital seemed incompatible with cash.
• Corporations that issue stock are makers.
• Many influential bitcoin enthusiasts do endorse Austrian economics and some form of radical libertarianism or even anarcho-capitalism.
• The central question of the book is wether we ought to prefer a world with bitcoin to a world without bitcoin.

2 What Bitcoin really is

• installment: épisode
• rod: baguette
• scrunch: chiffonner
• to pour: verser

• Makers: Money has Makers. Even if you're unfamiliar with corporate finance, you've likely used the dollar, euro, or yen. Their makers are banks.
• Managers: Few store their life savings in cash under a pillow. Instead, we have others store our savings for us : managers.
• David Chaum's privacy project, Digicash, and Hal Finney's implementation of bitgold.
• Mediators: When using cash, you hand over some dollars bills, and the transaction is complete. No one else needs to know what happened, and no one else needs to cooperate for full settlement to occur. The handover is the settlement. In modern electronic payment systems, the "handover" often involves a complex web and trusted parties. These are the mediators.
• Bitcoin addresses - i.e., the "places" where we hold bitcoin in the ledger - actually correspond to location on a geometric curve.
• Miners compete to find a number by trial-and-error. They take node-approved transactions and "scrunch" them. The scrunching occurs within a Merkle tree.
• Bob hasn't really sent bitcoin to Alice's address until the transaction appears in the ledger. Once it does, the transaction output locks bitcoin to Alice's address. The output remains an unspent transaction output - a UTXO - until Alice unlocks it with a digital signature in a transaction of her own.
• UTXO are like little digital checks; they are digital financial instruments that need an authorized digital signature to spend the quantities of bitcoin they specify. Alice's UTXO specifies a quantity of bitcoin under her control. And it's under her control because she has the private key for the recipient address in the UTXO. With that private key, Alice can produce a verifiable digital signature. As long as Alice retains exclusive access to this private key, she alone can get a transaction in the ledger that spends the UTXO in question.
• So now we have the digital version of physical possession - exclusive information control.
• Volskuil: Censorship resistance property

3 Where Bitcoin fits

• ferret: furet
• skid: dérapage
• lumber: bois
• wiggle: latitude
• ore: minerai
• to endow: doter
• scheming: faire des plans
• hogged: monopoliser
• straggler: retardataire
• splinter: se briser
• handily: facilement
• apt: pertinent
• spade: pelle
• aptness: pertinence
• to fare well: bien s'en sortir
• goodness: vertu

• Money is a social kind and solves a problem.
• The history of money is, in part, the history of humanity.
• A medium of exchange - this is what money is.
• Store of value and unit of account.
• Bitcoin miners perform a service - competitive publishing that protects against double-spending and preserves the issuance schedule.
• Bitcoin solves a problem of coincident wants, not for consumers in search of food but for speculators in search of a profitable trade.
• Bitcoin isn't just digital money; it's a directly possessable digital money that's costly too produce and lacks central issuers.
• Supply Equality Ratio (SER) - the ratio of "supply held by addresses with one ten-millionth of the current supply of native units to the supply held by the top one percent of addresses". Even among the most widely distributed coins, Bitcoin has a SER around 50% higher than ethereum and 200% higher than litecoin.
• This is remarkable, since bitcoin is also the primary crypto asset being custodied by large financial institutions; a trend that increases SER's denominator and puts overall downward pressure on the ratio. The sustained increase in bitcoin's SER shows that, in spite of large institutions entering the space, bitcoin is still very much a grassroots movement.
• Network Distribution Factor (NDF), which is the "ratio of supply held by addresses with at least one ten-thousandth of the current supply of native units to the current supply". A low NDF signifies better distribution as there are fewer entities at the top 0.01%. Conversely, a NDF close to 1 signifies very low crypto asset distribution". Bitcoin shines again, with half the NDF as its closest competitors, ethereum and litecoin.
• Anyone can risk a little now for a potentially massive benefit later.
• Bitcoin's global daily volume surpasses that of many state-issued currencies.
• "It is a global distributed database, with additions to the database by consent of the majority, based on a set of rules...You could say coins are issued by the majority. They are issued in a limited, predetermined amount" Nakamoto (2009)

4 Behind the veil

• clerk: employé
• fullness: abondance
• welder: soudeur
• yoked: atteler
• nipped: mordre
• to stem: juguler
• spawn: produire
• wedded: lier
• bob and weave: flotter
• flimsy: fragile

• Who benefits from or is harmed by bitcoin, how, and to what degree?
• Bitcoin now is the upstart competitor that threatens to expose the weaknesses of the incumbents.
• Bias of self-enhancement: we also tend to discount or dismiss ego-unfriendly evidence. Surestimer ses compétences.

5 Money machine

• dung: fumier
• tangle: fouillis
• to recourse: recourir
• wonky: bancal
• accomplices: complices
• to dole out: distribuer
• stork: cigogne
• tinker: bricoler
• to flounder: patauger
• hatch: trappe
• chug: avancer tant bien que mal
• hades: plongement d'une faille
• to lurch: vaciller
• attendant: domestique
• peddler: colporteur
• eschew: rejeter
• to cast off: se débarrasser
• careening: osciller
• to beckon: attirer
• chopping: découper
• foreboding: inquiétant
• riddled with: plein de
• embezzle: escroquer

• opt-in money machine
• bitcoin's money machine
• The contrats between the price stability that prevailed in most countries under the gold standard and the instability under fiat standards is striking.
  
  Price levels under commodity and fiat standards
  
  
• By a continuing process of inflation, governments can confiscate, secretly and unobserved, an important part of the wealth of their citizens.
• The two design choices - fixed issuance and halving - serve to induce volatility.
• Satoshi chose a deterministic schedule and its attendant price volatility over price volatility with a trusted party.
• To achieve disintermediation, bitcoin was designed as a self-contained, deterministic money machine. The machine issues bitcoin not through rulers but through automated rules.
• Maintain a fixed portfolio allocation to bitcoin - 5% for example. Nic Carter has made a similar point with respect ti institutional bitcoin allocation mandates.
• Bitcoin offers an opt-in monetary system governed, not by bankers or bureaucrats but by rules.
• "Current monetary arrangements represent not the rule of law, but the rules of central bankers".
• The dollar is discretionary, and few are the deciders. Bitcoin is a machine.
• People can simply hedge against both forms of instability by holding both dollars and bitcoin.
• Under political pressure, or in a pandemic, or an economic downturn, will the central bankers pull the lever more than usual to create more money? That's up to them. But if they pull a little too hard and hyperinflation ensues, wouldn't you like to access an asset with no such lever? You might want bitcoin around to hedge, as a form of insurance.

6 Privacy in public

• to vie: rivaliser pour obtenir
• swaths: bande
• profligate: dépensier
• bent: penchant
• reprisal: représailles
• fleeter: flotte
• diapers: couches
• to forsake: abandonner
• vow: voeu
• sting: piqûre
• hatch: éclore
• to mow: tondre
• glitter: paillettes
• wad: paquet
• wedge: cale
• nefarious: abominable
• glob: goutte visqueuse
• to abscond: s'enfuir
• sever: sectionner
• to leave someone in the lurch: laisser qqn en plan
• smeared: étalé
• deeds: actes
• weirdos: tordus
• abiding: durable
• to spur: inciter

• Money, as a medium of exchange, is an altar upon which our sacrifices reveal our values
• Amazon knows when you're depressed long before you go to the therapy.
• Money is not just a medium of exchange but a medium of revelation.
• Each UTXO is like a single-use digital check that represents some quantity of bitcoin. All these UTXO appear in a public, global accessible ledger.
• A dollar's purchasing power in 2023 is 1/7th of what it was in 1971.
• Despite its cypherpunk roots, bitcoin could become a tool for mass financial surveillance, in the same league as credit cards and digital dollars.
• Using the cryptocurrency Zcash, users can send and receive value on a public ledger without revealing any information about amounts, destinations, or sources.
• Bitcoin at present lacks the programmability and technical infrastructure to natively implement either zero-knowledge shielding or ring signatures at its base layer. But its open architecture enables other means for enhancing privacy.
• At present, there are about 30,000 lightning nodes with public channels.
• The network requires capital. Users must lock bitcoin into payment channels for the whole thing to work.
• It's tough to buy a house with physical cash, and it's similarly tough to CoinJoin millions of dollars in bitcoin or send millions in bitcoin through lightning channels. Overall, both cash and bitcoin need a sufficiently large crowd to offer meaningful privacy.
• For up-to-date statistics on lightning network nodes and channel capacity, see https://1ml.com
• For a comprehensive and up-to-date overview of privacy on lightning - and its limits - see https://lightningprivacy.com
• "Therefore the replacement of cash by central bank electronic money is likely to spur demand for alternative means of payments to solve specific privacy problems" - Kahn

7 Resisting Censorship

• harrowing: atroce
• frisked: fouiller
• pelf: blé, oseille, argent
• to elude: échapper
• wield: exercer
• gals: nanas
• behest: ordre
• elusive: insaisissable
• staggering: impressionnant
• lump: regrouper
• plop down: laisser tomber
• undergird: soutenir
• remittance: paiement
• squash: écraser
• admittedly: il faut reconnaître

• Bitcoin hosts less illicit activity than traditional fiat currencies in both absolute and relative terms.
• Code is a form of protected speech, guarded by the First Amendment and a host of enthusiastic civil rights attorneys.
• Censorship-resistant money already exists in the form of physical cash.

8 Money for the marginalized

• undaunted: téméraire
• qualms: scrupules
• to tally: compter
• haven: havre de paix
• overdraft: découvert
• predicament: situation délicate
• fending: se débrouiller
• to bum: taxer
• sling: lancer
• nip: mordre
• heels: talons
• to forgo: renoncer
• damning: barrage
• spurious: faux

• Always and everywhere, watch for fees.
• Bitcoin requires little more than an internet-connected device and a bitcoin private key, along with the address that it generates through elliptic curve multiplication.
• The problem is us - human beings. We lack knowledge. We have imperfect judgment. And we have character flaws.
• Silicon Valley Bank on March 10, 2023, and Signature Bank on March 12 - bitcoin's price rose around $20,000 to $24,000. The market seems to have grasped the value of a trust-minimized monetary network in the face of a system that had lost the trust of depositors.
• The bitcoin network is not a system of credit. There is no way to get a mortgage for your new home on the bitcoin network either. It is fundamentally a system of money, not finance.
• Bitcoin is an alternative system. Its inclusivity stems from the simple but powerful design choice to forgo trusted authorities.
• CDBCs would give users direct access to central bank money in digital form as opposed to mere commercial bank deposits.
• Digital cash - not mere digital money - is the solution to these problems of inclusion. And that's what bitcoin is.
• Unbanked people are better off in the bitcoin world.

9 Security through energy

• heists: braquage
• foil: déjouer
• deterrent: moyen de dissuasion
• liability: handicap
• fanny pack: banane (ceinture)
• to ward off: repousser
• to vet: vérifier
• scoured: fouiller
• vent: cheminée
• rub: qui fait mal
• gullible: naif
• trope: rhétorique 
• err: pêcher
• sneer: ricaner
• raucous: tapageur
• askance: soupçonneur
• lavish: promettre
• kickbacks: pot de vins
• heed: écouter
• spur: stimulant
• red herrings: diversion
• sludge: boue

• At the time of writing, aggregate power demand for bitcoin mining amounts to around 14.12 GW. That's a lot of gigawatts - about ten nuclear power plants's worth.
• As with money, what we do with energy shows what we value.
• Bitcoiners collectively pay miners to help secure bitcoin's monetary system, and those miners buy electricity with their earnings.
• Different people value different things. And so people use energy in different ways. People who don't like to do certain things, furthermore, have a long history of objecting when other people do those things.
• Nodes protect against false and counterfeit spending; miners protect against double-spending.
• M0 - currency in circulation plus commercial bank reserves held in central bank accounts.
• We've argued that bitcoin is useful as resistance money on dimensions ranging from privacy to financial exclusion and more.
• Bitcoin miners often go bankrupt, which is evidence of thin margins. Also some bitcoin miners are publicly traded firms, and their financial reports also indicate razor-thin margins.

10 The Price of Energy

• eggshell: coquille
• trivialize: banaliser
• casual: désinvolte
• guzzling: engloutir
• rigs: plateforme
• belching: jaillir
• redeeming: racheter
• oughta: devoir
• strike: coup
• substantive: considérable
• off the hook: non déclaré
• gripping: captivant
• sniff: reniflement
• withering: méprisant
• thrice: 3 fois
• scathing: très critique
• spring: ressort
• mourn: pleurer
• masquerading: se faire passer pour
• cater: préparer
• impinging: affecter
• teeter-totter: faire du yoyo
• kickbacks: pot de vin
• delusions: illusions
• flounder: patauger
• to the fore: en avant
• parlay: faire fructifier
• stranded: abandonné
• do-over: refaire
• boonies: cambrousse
• smelting: fondre
• ruthlessly: impitoyable
• dung beetle: insecte qui mange du fumier
• buildout: construction
• scrounging: grapiller

• dichlorodiphenyltrichloroethane, commonly known as DDT
• But in an era of growing concerns about climate change, journalists and environmentalists claim bitcoin uses too much energy and emits too much carbon dioxide.
• Environmentalists can embrace bitcoin without betraying their values.
• Why in the world do we allow bitcoin to do more harm to our planet than Youtube, video games, or Switzerland?
• Bitcoin emits far less than tobacco production, data centers, or gold mining - not to mention air-conditioning.
• Physical exercise is like that - worth it despite the pain and risk of injury.
• They would need to show that video gaming is more valuable than a tool for global financial inclusion, for resisting censorship, for enhancing financial privacy, and so on.
• Oceanographer Camilo Mora "Bitcoin émissions alone could push global warming above 2°C"
• Those in power typically lack the necessary insight to judge the value of certain activities, especially when they involve new technologies.
• Notably, bitcoin's energy mix is already impressive - somewhere between 37% and 50% of electricity that miners uses is zero-emissions, compared to the global average of 16% - 20%
• High prices drive new miners to enter the race, which increases hash rate and decreases profit margins for all. Only those with the cheapest energy survive long. In equilibrium, then, miners are pushed to the spatial and temporal corners of energy markets. And unlike other industries, they can actually go to those corners.
• The economics of mining drive hashrate to the margins, which tend to be served by energy sources that few others want or can even use. They happen to be renewable sources of energy. Bitcoin is, as a result, inherently self-decarbonizing. It decarbonizes without policy intervention or direct climate action from its users.
• Bitcoin mining doesn't just help with balancing intermittent sources of renewable energy. It also helps balance grids themselves.

L'énergie, face cachée de la monnaie - Pierre Noizat

1. Premier principe

• "Rien ne se perd, rien ne se crée, tout se transforme." Lavoisier

2. Deuxième principe

• "Sans échange d'énergie avec l'extérieur, l'énergie d'un système à tendance à se disperser le plus possible." Rudolf Clausius

3. Troisième principe

• "Toute structure dissipative s'auto-organise pour maximiser le flux d'énergie qu'elle capte." Ilya Prigogine
• Un vélo convertit le flux d'énergie mécanique fourni par le cycliste en énergie cinétique. C'est sa raison d'être : quand le flux cesse, le vélo s'arrête et peut tomber. Quand le flux d'énergie chimique contenue dans l'alimentation du cycliste s'interrompt, il peut mourir de faim. Le vélo et le cycliste sont ainsi des structures dissipatives.
• Temps libre n'est pas synonyme d'oisiveté mais d'optionalité, c'est à dire la capacité de choisir ce qu'on fait de ce temps. 
• C'est parce que le temps libre est rare qu'il est précieux.

5. Entropie

• Il faut fournir de l'énergie à un système pour réduire son entropie. Dans le système international, elle se mesure en joules par kelvin (J/K).
• La pleine conscience consiste à s'imprégner de notre environnement sans le juger, c'est à dire sans traiter l'information comme un flux, qui influence inévitablement nos pensées et nos actions.
• L'information est équivalente à l'énergie.
• Le sommeil représente une alternance dans la capture d'information par les êtres vivants, ce qui permet de la stocker et de la trier en mémoire. A ce titre, le sommeil est une phase essentielle du processus de réduction de notre entropie.

7. Temps

• Il existe au moins deux autres distorsions du temps, la perception du temps en fonction de l'âge et l'écoulement du temps en fonction de la vitesse.
• En vertu de la loi des rendements décroissants, la diminution d'entropie diminue avec l'âge, ce qui explique l'impression que le temps s'écoule plus vite à l'âge adulte que lorsque nous étions enfant. En effet, dans l'enfance, tout est nouveau et donc presque toutes les données que nous recevons constituent de l'information, soit des données qui contribuent à réduire notre incertitude sur notre environnement. Ce bonheur ressenti dans l'enfance ne peut que diminuer avec l'âge.
• En résumé, moins il y a de changement ou de mouvement, plus le temps passe vite.

10. Inflation

• Monnaie-marchandise comme l'or.
• Monnaie-preuve d'énergie comme Bitcoin.
• Monnaie-promesse d'énergie, à l'instar des monnaies traditionnelles comme l'euro, ou bien les actions d'une société cotée.
• L'émission du prêt bancaire est une création de monnaie par la banque, et chaque remboursement de l'emprunteur correspond ensuite à une destruction de monnaie.
• L'augmentation progressive des prix remplace petit à petit la propriété des biens par leur usage, au profit de groupes qui dispensent ces services. Le développement de la location s'étend presque à tous les secteurs.
• Il faut rembourser la dette pour maintenir les conditions d'asservissement qui touchent la majorité des gens et qui profitent à la minorité dont ils font partie.
• Toutes les entreprises ne bénéficient pas équitablement de la création monétaire, priorisée par les banquiers vers la promotion immobilière et les grandes entreprises.
• La mauvaise monnaie chasse la bonne dans les échanges, aussi connu sous le nom de loi de Gresham.
• "Bitcoin n'est pas un moyen de s'enrichir rapidement, c'est un moyen de ne pas s'appauvrir lentement". Jameson Lopp, 2029
• "fiat" "ainsi soit-il" en latin.
• "La dette d'aujourd'hui, c'est l'impôt de demain" pour paraphraser "les profits d'aujourd'hui ce sont les investissements de demain"
• Pluralisme monétaire.

11. Monnaie

• "Une monnaie est une technologie permettant de dépenser demain une valeur dont nous disposons aujourd'hui" ou, plus généralement, une technologie permettant de transférer de la valeur dans l'espace ou dans le temps.
• Une action transfère les profits futurs de la société dans le présent d'une transaction exactement comme la monnaie-promesse transfère l'énergie future de l'emprunteur.
• Une monnaie est un système remplissant trois fonctions, moyen d'échange, réserve de valeur et unité de compte.
• Pour masquer les effets de l'inflation, politiciens et banquiers ont imposé le passage du franc au nouveau franc en 1960 (avec un taux de conversion de 100 anciens francs pour 1 nouveau franc), puis le passage du nouveau franc à l'euro en 2002 (avec un taux de conversion de 6,56 francs pour un euro). Sans ces manipulations, une baguette serait payée aujourd'hui non pas 1 euro mais 656 francs.
• La monnaie fiat a perdu 91% de sa valeur depuis 1960, mais les changements d'unités ont permis de le dissimuler du grand public.
• La loi de Gresham s'applique : dans leurs achats, les détenteurs de Bitcoin préfèrent se débarrasser des euros plutôt que des bitcoins.
• Avant d'être une monnaie, Bitcoin est un réseau de paiement.
• Chacun peut participer directement au réseau en émettant des transactions et en conservant soi-même ses bitcoins.
• Pour les banques centrales, nous sommes devenus des collectionneurs aveugles, incapables de voir que leur monnaie n'a plus de contrepartie énergétique.
• Jérome Powell avait déclaré : "Nous imprimons l'argent numériquement. En tant que banque centrale, nous avons la capacité de créer de l'argent numériquement, et nous le faisons en achetant des bons du Trésor ou des obligations ou d'autres titres garantis par le gouvernement".
• L'utilité de la charrue se mesure à l'énergie supplémentaire que le paysan devrait déployer pour labourer son champ sans la charrue.

12. Progrès

• Les technologies de l'information, en priorisant la réduction d'entropie avant l'augmentation de la capture d'énergie, sont un atout plutôt que le fléau décrit par certains néo-luddites.

13. Rareté

• La puissance de calcul du réseau Bitcoin est d'environ 500 EH/s (500.10exp18)
• Hashrate = puissance de calcul = nombre total de calculs que l'ensemble des mineurs peuvent effectuer par seconde pour résoudre les blocs. Mesuré en hashes par seconde (H/s).
• EH = exahash = 10exp18 hashes

16. Utilité

• En général, l'inflation incite les épargnants à se "débarrasser" au plus vite de leurs réserves de liquidités en réalisant des investissements de toutes sortes, y compris de court terme.
• L'utilité d'un bien ou d'un service se mesure à la quantité d'énergie qui peut être épargnée ou libérée par ce bien ou ce service. Par exemple, l'utilité d'une charrue est la différence entre l'énergie utilisée par le paysan pour labourer son champ avec la charrue et l'énergie qu'il aurait dû déployer pour faire la même chose sans la charrue.
• Bitcoin est utile économiquement en tant que système monétaire avec ses propriétés qui le différencie des systèmes classiques de monnaie-dette, comme sa résistance à la censure et sa quantité limitée. Il est aussi utile socialement parce qu'il fixe indirectement un prix plancher planétaire pour les flux d'énergie, les énergies renouvelables et le travail.
• La valeur d'un bien ou d'un service combine deux composantes : sa rareté et son utilité.
• Un arbre tordu, dont le menuisier ne sait que faire, pourra pousser longtemps tranquillement tandis qu'un arbre bien droit sera coupé en planches puis vendu par le bûcheron. Dans cette parabole, l'inutilité est garante de longévité, de vie.
• "L'utilité de ce qui est dépend de ce qui n'est pas" Tao Te Ching

Investir en Bourse avec les ETF - Le Prince des ETF

 

Pourquoi est-ce que je veux investir ?

• En Europe en 2013, 30% des transactions en bourse et 58% des ordres ont été réalisés par des robots de trading à haute fréquence.
• Si on prend l’historique du CAC 40 depuis 1988, on se rend compte qu’il vaut mieux acheter tous les soirs (à la clôture des marchés) et revendre tous les matins (à l’ouverture des marchés) plutôt que l’inverse.
• Le « Trend following » découle aussi du « swing trading ».
• Le S&P 500 : indice de référence américain composé des 500 plus grandes entreprises américaines cotées en bourse.
• Un dividende est une part du bénéfice reversée aux actionnaires.
• Lors du versement d’un dividende, le cours d’une action chute du montant du dividende versé par action.
• Les rachats d’action permettent de faire augmenter le cours de bourse de la société en évitant de passer par la case imposition.
• Pour une société rentable, le versement d’un dividende est une des solutions pour distribuer ses bénéfices, et c’est elle qui est la moins optimisée fiscalement.
• 89% des traders particuliers perdent de l’argent avec le trading à court ou moyen terme. Au bout de 4 ans, la perte moyenne s’élevait à 10900 € par investisseur.
• Plus le nombre d’ordres est élevé, plus la perte est importante.
• En moyenne, plus la période de détention d’une action est importante et plus la probabilité de gain est élevée.
• « Je n’essaie pas d’être plus intelligent que les autres. L’idée que je pourrais voir ce que personne d’autre ne peut voir est une illusion » Daniel Kahneman.
• « En investissant périodiquement dans un fonds indiciel, l’investisseur amateur peut surpasser la plupart des professionnels de l’investissement. » Warren Buffet.
• Un ETF est un panier d’actions qui permet de répliquer les variations d’un indice boursier.
• Il est plus probable d’être en gain avec un investissement régulier (DCA) qu’en investissant en une seule fois.
• Une surexposition sur un pays peut avoir des conséquences négatives si le pays rencontre une crise politique, sociale ou monétaire qui impacterait fortement l’économie nationale et le cours de bourse des sociétés.
• Les épargnants paient en moyenne 2,39% de frais sur leurs contrats d’assurance vie en unité de compte, soit plus que leur performance moyenne.
• La grande majorité des français paient des frais de gestion excessifs sur leurs contrats d’assurance vie.

Read Write Own Building the Next Era of the Internet Chris Dixon

 

• to wield : exercer
• thrall : esclavage
• neutering : stérilisation
• ruthless : sans pitié
• to squelch : étouffer
• to defang : to have the cause of concern removed
• vernacular : jargon
• feint : feinte
• bout : poussée
• to endow : doter
• to beget : engendrer
• to slam : écraser
• neutering : castration
• wistful : nostalgique
• swath : partie
• paltry : dérisoire
• to bankroll : financer
• janky : pourri
• whim : caprice
• fledgling : débutant
• splurge : faire une folie
• to heed : écouter
• perk : avantage
• sour : tourner
• bait-and-switch : publicité mensongère
• clout : influence
• usher : conduire
• hatch : éclore
• onlookers : spectateurs
• gist : idée générale
• cast : lancer
• bidding : offre
• to beget : engendrer
• whiff : sentir
• lumbering : pataud
• sling and rock : lance pierre
• duds : qui ne marche pas
• nimble : agile
• to subsume : engloutir
• shrewd : malin
• swivel : pivot
• modding : tuning
• quip : bon mot
• to stall out : retarder
• lurch : laisser en plan
• spoil : butin
• trip up : trébucher
• sour : acide
• ebbing : reflux
• to tamp down : couvrir
• razzle-dazzle : tralala; esbroufe 
• whim : caprice
• upkeep : entretien
• to stymie : contrarier
• liability : responsabilité
• to clamp down : stopper
• clout : influence
• knell : glas
• sprouted : germé
• squandering : gaspiller
• lore : tradition
• to bicker over : se chamailler
• sequel : suite
• undaunted : téméraire
• covenant : convention
• windfall : aubaine
• piddling : dérisoire
• stance : point de vue
• toil : labeur
• curtail : couper court
• cogs : rouages
• awash : inondé
• anoint : désigner

Introduction

• They store information and run rules encoded in software that can manipulate that information.
• A pivotal commitment involves digital ownership, which places economic and governance power in the hands of users.
• They can connect people in social networks while empowering users over corporate interests.

Part One Read. Write.

1. Why Networks Matter

2. Protocol Networks

• When you own something, you have an incentive to invest in it.
• Newsletter writing (like Substack) is having a renaissance among so many creators. Email gives creator a direct relationship with their audiences.
• The strategy of most tech companies is to capture, control, and monopolize networks.

3. Corporate Networks

• skeuomorphic : technologies that mimic existing activities or experiences.
• The most effective way to do this is to create a positive feedback loop where more content leads to more users, and more users leads to more content.

Part Two Own.

4. Blockchains

• Any developer in the world can write and run apps, ranging from marketplaces to metaverses, on blockchains like Ethereum.
• Blockchains are not databases, they are fully-fledged computers.
• The cloud is just someone else's computer.

5. Tokens
6. Blockchain Networks

Part 3 A New Era

7. Community-Created software 

• Software as a service" or SaaS
• Making and remaking things is a big part of the game's appeal.
• "The Cathedral and the Bazaar"
• "Release early and often, delegate everything you can, be open to the point of promiscuity"

8. Take Rates

• "Your margin is my opportunity" Jeff Bezos
• You own your domain name, and you can take it to any hosting provider you wish.
• Hosting providers have little pricing power and must charge based on the costs of storage and networking, rather than a percentage of revenue.
• Effective take rate - the actual price network participants end up paying to use the network.
• Google, Amazon, and other big companies were disrupters in their early days, when they were in the attract phase. Today, in their extract phase, they're focused on squeezing as much revenue as they can out of the networks they own.
• Your take rate is my opportunity.
• This means the things users care about - their names, social relationships, and digital goods - need to be blockchain-based and user owned.
• Clayton Christensen "The theory is that commoditizing a layer in a tech stack is like squeezing a balloon. The volume of air stays constant but shift to other areas. The same is true for profits in a tech stack (roughly, at least, since business isn't as deterministic as physics). The overall profits are conserved but shift from layer to layer".
• Because APPLE controls the iPhone operating system and its default web browser, Safari, the company can charge Google a reported $12 billion per year for Google to remain the iPhone's default search engine, and Google accepts this as a cost of doing business.
• When someone buys a Windows machine, Microsoft captures a share of profits that would otherwise have gone to Intel. When someone buy a Linux machine, more of that money goes instead to Intel. Intel supports Linux to commoditize operating systems, which complements its moneymaking processors.
• People give their attention and personal data in exchange for network access.

9. Building Networks with Token Incentives

• "The internet flourished largely because it was ignored"
• Incentives matters.
• Achieving a word of mouth chain reaction is the dream of any marketer.
• Ownership has a powerful and lasting effect.
• Blockchain networks bake community ownership into their core design.
• The internet was originally envisioned as a decentralized network owned and controlled by its participants. Tokens restore that vision.

10. Tokenomics

• Paying excessive attention to prices is a bad sign - a hallmark of casino culture. Well-designed token incentives focus communities on constructive topics, like new applications and technology improvements.
• Understanding new technologies takes work.
• Ethereum generates the token equivalent of cash flow. The more applications written for Ethereum, and the more those applications get used, the greater the demand for computing time and for Ethereum's native token.
• This means the price of ether should roughly correlate with the popularity of applications built on the network.
• The economist Joseph Schumpeter, known for his theory of creative destruction.
• In 2009, Bitcoin pioneered the concept of a blockchain. In 2015, Ethereum expanded on the concept, creating a general-purpose programming platform.
• Blockchains: their key innovation is to enable digital ownership.
• Assets with actual substance or weight - fundamental value, in finance-speak--have the best prospects over the long term.

11. Network Governance

• "Democracy is the worst form of a government, except for all the others that have been tried" Winston Churchill
• "We reject: kings, presidents, and voting. We believe in: rough consensus and running code" David Clark
• It's hard to be a nonprofit in a for-profit world.
• Blockchains provide a mechanism for centralizing data while keeping control of that data centralized.
• Many proponents of federated networks refuse to use or even to consider blockchains, presumably because of the association blockchains have with the casino culture of scams and speculation. This is unfortunate.
• "Federation Is the Worst of All Worlds"
• Breaking a large dictatorship, like a corporate network, into smaller dictatorships, as in federated networks, works only if the countries stay small. But network effects ensure the opposite, that small advantages compound to create big winners.
• Blockchains are constitutions for networks.
• Many newer blockchain networks use "on-chain" governance, where token holders explicitly vote on proposed network changes.
• The ability to enshrine rules in immutable software, is a meaningful advance that was not possible in previous network designs.

Part Four Here and Now

12. The Computer versus the Casino

• The SEC has suggested that Ethereum's token is a security, but the Commodity Futures Trading Commission, the primary U.S. regulator of commodities, has said that it is a commodity.
• Blockchain networks are the only technology that can reestablish an open, democratic internet.
• History shows that smart regulation can accelerate innovation.
• Future networks could have billions of owners.

Part Five What's Next

13. The iPhone Moment: From Incubation to Growth

• skeuomorphic uses, taking existing activities and making them better.

14. Some Promising Applications

• Blockchains are computers, capable of running arbitrary software.
• The NFT connect you to the brand, artist, or creator as well as to a collector community through an immutable signature trail.
• Generative AI will democratize content creation.
• NFTs add layers of scarce value onto a sea of abundant media.
• Encarta. Today, Wikipedia is the internet's seventh most popular website.
• The Questions-and-answers sites Quora and Stack Overflow.
• Blockchain networks have low take rates, which means most of the money earned goes back to creators.
• Blockchain networks raise money to fund developers, and they can store payment records in their core software, which acts as a shared ledger. They can run rules that ensure regulatory compliance. They have built-in trails to aid law enforcement. They have also low take rates and predictable rules that give developers incentives to build on top of them.
• Bitcoin. The high costs are due to a limited supply of block space - that is, how many transactions can fit in a single block.
• Sending money with USDC on Ethereum is usually faster and cheaper than using bank wires.
• Finance has always been centralized, run mostly by for-profit companies, but it doesn't have to be. Blockchain networks can make financial infrastructure a public good, upgrading the internet from handling bits to handling money.
• Google now commands more than 80 percent of internet searches.
• New AI tools are already generating and summarizing content, obviating the need for users to click through the site of content providers.
• AI is going to make bots so sophisticated that users can't distinguish between real and fake people.

Conclusion

• Google's motto was once "Don't be evil".
• Blockchains offer a much stronger assurance : "Can't be evil"
• Networks are the internet's killer app.
• Artificial Intelligence favors big companies with stockpiles of capital and data. new devices like virtual reality headsets and self-driving cars require multibillion-dollar capital investments. Blockchains are the only credible counterweight to these centralizing forces.
• Blockchains are the computing frontier, as PCs were in the 1980s, the internet was in the 1990s, and mobile phones were in the 2010s.

L'élégance de Bitcoin - Ludovic Lars

 

• Effectivement, il serait dommage de ne pas profiter de cet ouvrage pour améliorer sa connaissance de Bitcoin.
• Ce livre est vraiment exhaustif et regorge d'information sur Bitcoin en apportant à la fois un éclairage historique mais aussi technique sur la compréhension du protocole.
• Les nombreuses références utilisées apportent une crédibilité sur Bitcoin lui-même en plus des explications très détaillées sur le fonctionnement de Bitcoin.
• L'auteur revient aux fondamentaux et aux origines de Bitcoin et cela permet au lecteur que je suis de faire un retour à la réalité et aux bases de Bitcoin.
• Vous y trouverez aussi des recommandations très pragmatiques par exemple pour la gestion des clés.

Broken Money - Lyn Alden

 

• Il y a 3 ans maintenant, j'achetais mes premiers Bitcoins, plus précisément mes premiers Satoshis. J'avais décidé de le faire suite à une très longue auto-formation sur le deep learning qui s'était terminé par la lecture du livre "Mastering Blockchain". Depuis trois ans j'ai navigué dans ce monde des cryptos et de la blockchain pour essayer de comprendre quelques protocoles alternatifs à Bitcoin, comme Ethereum et Solana. J'ai aussi exploré et pratiqué la DeFi (Finance Décentralisé) et lu un bon nombre de livres relatifs à la crypto. Je dois dire que le sujet est passionnant et comme on dit dans le domaine, le risque c'est de tomber dans le terrier du lapin, signifiant que c'est un puits sans fin de connaissance. 
• Cela me rappelle un peu les années 1994-2000 ou étant chez SUN on parlait souvent d'Internet comme le temps du chien, c'est à dire qu'en un an on voyait défiler l'équivalent de 7 ans d'innovation. Bien sûr, une majeure partie de ces innovations ont été classées verticalement, les seules qui on survécues ont décollées. A l'époque on nous soufflait des suggestions qui paraissaient impossible, comme chacun aurait son téléphone portable pour acheter des produits, accès à ses photos en ligne, etc...ce qui est chose banale aujourd'hui :=)
• Je crois que le livre de Lyn Alden, "La monnaie cassée", apporte cette dimension supplémentaire qu'est l'explication de l'usage par les producteurs et les utilisateurs de la monnaie au cours du temps passé, présent. Le livre offre une perspective que je n'avais pas il y a 3 ans à l'entrée de la mise sous cloche du monde à l'heure du COVID et de l'argent "magique" déversé par les gouvernements des pays riches. La monnaie n'est pas magique et le livre permet de décortiquer les fonctionnements internes des flux entre les différents acteurs qui utilisent une monnaie. Lyn Alden, utilisant une méthode d'ingénierie des systèmes nous éclaire sur les dessous du moteur de la monnaie.
• En résumé un livre très instructif, complet, qui donne des perspectives et qui éclaire réellement sur le système financier d'un point de vue actuel mais aussi historique.
• Content:
• What is Money?
• The Birth of Banks
• The Rise and Fall of Global Monetary Orders
• The Entropy of Fiat Ledgers
• Internet Native Money
• Financial Technology and Human Rights

Créer et piloter un portefeuille d'ETF - Edouard Petit

 

Préface

• Le mythique "alpha", c'est à dire une performance supérieure à celle du marché.
• ETF, ces fonds répliquant un indice afin d'en délivrer la performance.
• A l'usage des plus jeunes, un conseil supplémentaire : commencez le plus tôt possible, fût-ce avec de petites sommes.

Introduction

• "Evidence Base Investing"
• La réussite d'un programme d'investissement tient plus à la maitrise de son tempérament qu'à la complexité de son portefeuille. Les travers psychologiques des êtres humains sont les premiers causes de l'échec.
• La valeur des actions et de l'immobilier ont été divisés par dix durant la Deuxième Guerre mondiale.

Les principes

• "Lazy investing": investissement paresseux.
• Acheter, avec le moins de frais et le moins d'impôt possible, régulièrement et de manière automatique (sans réfléchir), un certain nombre d'actifs diversifiés au prix du marché.
• Principe n°1 : s'appuyer sur les ETF, des fonds très performants et avec un faible coût.
• Le prix du marché est la moyenne de l'intelligence collective de l'ensemble des gérants. Un épargnant a peu de chances de faire mieux.
• Les actions ont eu une performance de 8% brute d'inflation par an dans le monde depuis 1900.
• Principe n°2 : investir dans des enveloppes peu fiscalisées en particulier le PEA.
• Principe n°3 : diversifier son épargne.
• Principe n°4 : n'y passer qu'une minute par mois.
• Si le marché est à ce niveau là, c'est que l'intelligence collective des professionnels l'a décidé.
• Chercher à rentrer et sortir du marché au meilleur moment, ce que l'on appelle le "market timing", est une erreur classique qui coûte cher.
• Les trackers à réplication synthétique et physique.
• ETF distribuants des dividendes plutôt que des ETF capitalisants, c'est à dire qui réinvestissent automatiquement les dividendes.
• Maintenir sa stratégie pendant les fortes chutes de la bourse est pourtant la clé.

Les ETF

• Ce qui les différencie d'un fonds classique, c'est d'être négociable en bourse.
• Ses caractéristiques les plus importantes sont de suivre un indice de manière totalement transparente et d'avoir des frais de gestion très faibles.
• Pour répliquer un indice au plus juste, il existe différentes façons de s'y prendre : totale, optimisée ou synthétique. Le cas le plus simple, la réplication physique totale.
• AP: Authorized Participant
• NAV: Net Asset Value
• Teneurs de marchés ou "market makers"
• "bid/ask spread" (écart d'achat vente)
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• Eurostoxx 50 investit dans les 50 plus grandes capitalisations de la zone Euro.
• Le PEA est la meilleure enveloppe fiscale.
• Différentes méthodes :
• Réplication physique directe
• Réplication physique échantillonnée (aussi appeler optimisée)
• Réplication synthétique
• En Europe les émetteurs d'ETF sont souvent des filiales des grands groupes bancaires.
• La réplication synthétique permet à un ETF suivant un indice non européen d'être éligible au PEA.
• La surcollatérisation ou surnantisssement.
• ETF MSCI World de Lyxor.
• Les titres des ETF Luxor sont conservés à la Société Générale et ceux d'Amundi chez CACEIS (une filiale du Crédit Agricole qui a plus de 2000 Mrs € en conservation)
• Aucun actif n'est exempt de risques. Quoiqu'il arrive si celui qui détient vos avoirs, que ce soit un banquier, un courtier, un assureur, ou un gestionnaire fait faillite, ce ne sera vraiment pas idéal.
• L'attrait des investisseurs pour ces fonds est favorisé par l'environnement des taux d'intérêts bas.
• Lorsque l'on investit dans une entreprise étrangère, le pays d'origine de l'entreprise prélève sur les dividendes un impôt à la source.
• Mais sur le PEA comme il n'y a pas d'impôt, il n'y a pas de crédit d'impôt et l'imposition à la source est bien soustraite à la performance brute de l'ETF.
• Ainsi un épargnant investissant régulièrement sera parfois légèrement gagnant et parfois légèrement perdant. Cela s'équilibre sur le long terme.
• L'épargnant qui investit dans une logique de long terme aura intérêt à se focaliser sur des critères simples, compréhensibles, facilement accessibles. les deux plus importants, au delà de l'indice de référence, sont les frais de gestion et les encours du fonds, c'est à dire du montant de l'argent qu'il gère.
• Il faut tout de même éviter les ETF trop chers.
• D'une manière générale, il est sage de choisir un ETF qui suit un indice large et donc fortement diversifié. Il faut aussi éviter les trackers avec des frais supérieurs à 0,4%, ainsi que ceux avec des encours inférieurs à 100 millions d'Euros.
• ETF distribuants : les dividendes sont reversés aux actionnaires.
• ETF capitalisants : les dividendes sont réinvestis en actions.
• La psychologie est un élément réellement primordial du pilotage d'un portefeuille financier.
• Lyxor est une filiale de la Société Générale.
• Amundi était historiquement une filiale du Crédit Agricole et de la Société Générale.
• iShares est la filiale ETF du géant américain de la gestion Blackrock.
• Les dépôts sur le PEA sont plafonnés à 150 000€.
• Il est préférable de privilégier un courtier en ligne, car les frais sont réellement inférieurs à une banque de réseau classique.
• "Prendre date".
• L'assurance vie peut être considérée comme un produit d'épargne. Aussi, contrairement à une idée largement répandue, l'argent accumulé peut être sorti à tout moment.
• L'assureur a une dette envers l'assuré.
• L'Etat Luxembourgeois garantit les fonds en totalité.
• Les ordres au marché : l'ordre est passé sans limite de prix.
• Les ordres à cours limité : l'ordre n'est exécuté que dans la limite que l'investisseur a donnée.
• Passer ses ordres d'achat et de vente entre 16h et 17h est probablement un bon choix.

Assembler des ETF

• L'objectif est d'optimiser le rapport performance sur risque d'un portefeuille en tentant de mélanger des actifs non corrélés. C'est le principe même de la diversification.
• Il s'agit de trouver des actifs peu corrélés.
• LIBOR 1 mois : taux d'emprunt interbancaire de référence
• La diversification est un élément clé de la construction du portefeuille.
• Les entreprises type "value" : les entreprises mal valorisées dont le marché n'attend pas beaucoup de croissance.
• Lorsque l'on construit un portefeuille d'ETF, il faut choisir les indices les plus larges possible et tenter d'inclure le plus grand nombre de géographies et de types d'entreprises possibles.
• Assembler des actifs décorrelés a pour but de diversifier efficacement son portefeuille afin de réduire le risque.
• Le risque est souvent mesuré par la volatilité.
• Savoir si la performance du portefeuille va permettre, à minima, de préserver le capital.
• L'idée n'est pas de prédire, mais d'expliquer et d'aider à prendre de bonnes décisions dans une optique de long terme.
• On voit même que les actions s'en sortent plutôt bien en période de forte inflation, contrairement aux obligations et au cash.
• Les obligations protègent très bien de la déflation.
• Le risque d'un portefeuille d'actions est plus lié à la performance économique mondiale plutôt qu'à celle de la France ou même de l'Europe.
• Mélanger des actions et des obligations à tout de même un réel intérêt.

Les Actions

• Le S&P 500 : 2/3 du marché américain si on compte en pourcentage de capitalisations boursière.
• L'indice MSCI World : 1600 entreprises.
• Sharpe ratio : ratio performance sur risque.
• ETF Amundi MSCI World : encours de 600M€ et frais de 0,38%
• ETF Lyxor MSCI World PEA : encours de 9M€ et frais de 0,45%
• Amundi MSCI Emerging Markets : encours de 1,5 M€ et frais de 0,2%
• J'exclus donc les ETF suivant l'Eurostoxx50.
• Enorme chute de la devise française entre 1979 et 1984.
• Il est donc extrêmement difficile de faire mieux que le marché et de prévoir l'évolution des devises quel que soit l'horizon de temps.
• Les ETF à effet de levier sont à éviter à cause du "beta slippage".
• Il s'agit d'un pari dangereux où le temps et la volatilité joint contre l'investisseur.
• L'ETF avec le plus gros encours est l'iShares MSCI KLD 400 Social ETF.
• La valeur future vaut moins à cause de l'inflation.
• Le rachat d'actions a un effet similaire au dividende. En effet, comme la valeur de l'entreprise est identique, la valeur par action augmente. Il s'agit aussi d'une forme de rétribution des actionnaires.
• Le CAPE : Cyclically Adjusted Price Earning Ratio.
• Le niveau de valorisation du marché dépend très fortement du niveau de taux sans risque (les obligations d'Etat à court terme).
• Performance attendue entre 4 et 5% nette d'inflation pour un portefeuille d'actions mondial.
• La performance attendue des obligations est inférieure à 1%.
• Il faut garder à l'esprit qu'il faut prendre en compte le risque réel, mais aussi le risque perçu.

Le Smart Beta

• Le "beta" : il s'agit d'un indicateur numérique qui indique la sensibilité d'un portefeuille par rapport à un autre portefeuille, en général le portefeuille du marché.
• Le "smart beta" : le mouvement des portefeuilles d'actions en fonction d'autres typologies d'actions que leur sensibilité à la performance du marché.
• Cette théorie considère qu'il est quasiment impossible de faire mieux que le marché. Une des raisons est que l'ensemble de l'information est incorporée dans le marché et donc que le prix le plus juste d'une action est celui que lui donne le marché.
• Le facteur "taille" : les entreprises de petite taille ont superformé les entreprises de grande taille.
• Et comme il y a moins de risque, il y a moins de performance.
• Le facteur "valorisation"
• PER (Price Earning Ratio) ou simplement P/E : le prix de l'action par le bénéfice par action.
• Le fait que tout le monde veuille ces belles entreprises fait qu'elles coûtent, en moyenne, trop cher.
• Le facteur "momentum"
• L'effet de foule. Les investisseurs achètent ce que les autres investisseurs achètent entraînant la hausse.
• Le facteur "faible volatilité"
• Il faut vendre à découvert ("short selling" en anglais) cette action, c'est à dire, vendre une action que vous ne possédez pas.
• Les entreprises utilisent désormais très fortement le rachat d'actions plutôt que le paiement de dividendes.
• La psychologie de l'épargnant sera mise à rude épreuve.
• Une période de sous-performance est souvent suivie par un rebond. C'est justement une opportunité pour investir.
• Existe-t-il une possibilité de réduire le risque ? oui, il s'agit comme d'habitude de la diversification.
• MSCI publie un indice appelé "Diversified Multiple Factor Index".
• Une hausse de l'inflation fait baisser en monnaie réelle le coût de l'emprunt.
• Les facteurs les plus puissants et les plus robustes sont le facteur de valorisation, et plus spécifiquement dans l'univers des petites capitalisations, et le facteur momentum.
• Pour espérer cette superformance, il faudra investir sur un horizon de temps long et être très robuste psychologiquement.
• Regarder les frais et l'encours.
• Lorsqu'un institutionnel (ETF ou autre) investit massivement sur une petite capitalisation, cela influence les cours : baleine !
• Avoir une surface financière importante afin de pouvoir diversifier et de couvrir les coûts des services payants, d'avoir du temps devant soi, d'investir progressivement dans la stratégie, et d'avoir un moral d'acier.

Les obligations et les fonds en Euros

• Les obligations sont de la dette.
• La plupart des obligations versent des intérêts sans prendre en compte l'inflation.
• Entre 1900 et 2016, les obligations d'Etat ont eu une performance de 1% par an net d'inflation sur une moyenne de 21 pays.
• Pour étudier la façon dont varient les obligations, il faut prendre l'évolution des taux d'intérêt plutôt que l'évolution du taux d'inflation.
• Tenter d'aller chercher de la performance en augmentant la durée d'investissement ne semble donc pas être une excellente idée.
• "Flight to Quality"
• Le rendement des obligations d'Etat est lié aux taux d'intérêt définis par les banques centrales.
• Les obligations sont très intéressantes au sein d'un portefeuille diversité avec des actions.
• Les chiffres montrent que les obligations sont peu performantes sur le long terme.
• Depuis cinquante ans, cette période est une anomalie historique. En effet, pendant cette période, les actions et les obligations françaises ont eu la même performance, soit 6% net d'inflation par an.
• TIPS: Treasury Inflation Protected Securities.
• Les obligations de bonne qualité sont appelées "Investment Grade" et les obligations de moins bonne qualité sont appelées "High Yield" ou encore "junk bonds".
• La liquidité est très utile durant les crises, que ce soit pour utiliser son argent pour compenser ses pertes de revenus ou pour acheter des actions à un prix avantageux.
• La faible liquidité entraîne des écarts importants entre le prix de vente et le prix d'achat dans les carnets d'ordre ("bid ask spread")
• On voit clairement que les obligations les plus liquides sont survalorisées, car les institutionnels peuvent investir que dans ce segment.
• Investir dans les obligations "High Yield" parait loin d'être indispensable.
• Nous avons vu qu'il y avait un avantage énorme à diversifier géographiquement son portefeuille d'actions.
• L'offre ETF investissant en obligations de la zone euro est plus large, moins chère et plus accessible que l'offre d'ETF investissant dans des obligations internationales couvertes en euros.
• Il existe une relation très forte entre le taux d'emprunt à 10 ans à un instant et la performance d'un portefeuille d'obligations pour les dix années suivantes.
• Plus un actif est recherché, moins il est rentable.
• ETF iShares € Govt Bond 7-10yr investi en obligations d'Etat de la zone euro, et avec des frais de 0,2% par an.
• Le livret A ou le LDD : ces enveloppes sont donc probablement à privilégier, tant qu'elles ne sont pas pleines.
• Lorsque les actions ont fortement baissé les obligations ont la plupart du temps augmenté.
• La peur n'est pas la poursuite des taux obligataires bas, mais une forte remontée des taux.
• Ce ne serait pas très plaisant de ne pouvoir retirer ses avoirs.
• Une remontée progressive des taux serait favorable aux fonds en euros.
• Bien qu'aujourd'hui certaines assurances vie permettent de récupérer les fonds en 48 heures, il est possible que ce ne soit plus le cas à l'avenir et surtout en cas de crise. Il faut donc compléter un investissement en fonds en euros par des placements réellement lucides, tels que le livret A ou le LDD.

Les biens tangibles

L'immobilier 

• Cela peut étonner, mais il s'avère que l'augmentation des prix de l'immobilier sur une longue période est assez systématiquement quasiment nulle. Cela est vrai même dans les protocoles phares comme Paris ou New York.
• Depuis pratiquement 40 ans, les prix ont augmenté de 3,6% par an net d'inflation.
• L'inflation au début des années 80 a dépassé 10% par an en France.
• Ainsi la rentabilité réelle d'un bien immobilier est bien souvent nettement inférieure à la rentabilité perçue. La rentabilité perçue des actions est, elle, en général, largement sous-estimée.
• La résidence principale est un actif assez illiquid par nature, peu diversifié.
• Un emprunt immobilier correspond à une position négative en obligations. En effet, investir en obligations signifie prêter de l'argent, ce qui est le contraire d'un emprunt.
• Investir dans l'immobilier locatif en direct, pour obtenir une rentabilité correcte, il faut certainement y investir un temps important.
• Investir en SCPI présente aussi des inconvénients : les frais d'entrée sont de l'ordre de 10%. Ces frais rémunèrent dans leur grande majorité l'intermédiaire qui a vendu la SCPI.
• Certaines assurances vie distribuent bien 100% des loyers (Mes Placements Liberté, Linda Zen, Placement Direct Darjeeling)
• Survenir Opportunités.
• Un ETF n'a pas de frais d'entrée et de frais de gestion bien inférieurs à 0,5%
• REIT : Real Estate Investment Trust. Société d'Investissement Immobilier Cotée.
• Environ un tiers de l'immobilier est financé par la dette. Le levier est donc intégré.
• De nombreux indices se fondent sur l'évaluation par expertise de la valeur des biens et non sur le prix des transactions, car elles ne sont pas suffisamment nombreuses.
• Au global, le rapport performance sur la volatilité de l'immobilier non coté semble assez attractif.
• Effet de levier : les foncières empruntent pour investir.
• Les différentes études recommandent, pour les investisseurs de long terme, souvent une allocation comprise entre 10 et 20% au total pour l'immobilier coté et non coté.

Les matières premières

• Les matières premières, telles que le pétrole, sont des ressources finies et seraient donc vouées à voir leur prix progresser sur le long terme.
• ETF Lyxor Europe 600 Oil & Gas est composé de sociétés telles que Total, Shell ou encore BP.
• L'ETF va donc acheter des contrats à terme, ou "futures" en anglais, par exemple 10 000 tonnes de pétrole dans trois mois. Le prix futur de cette matière première est défini dans le contrat conclu, lui, dans le présent.
• Si l'on s'attend à ce que les prix de demain (futures) soient supérieurs au prix d'aujourd'hui (spot), on est dans un marché dit de "contango".
• En revanche, si les prix futurs sont moins élevés que les prix actuels, c'est à dire que l'on s'attend à une baisse de marché, on est dans un marché dit de "backwardation"
• Comme tous les professionnels de la finance ont pris connaissance que les cours du pétrole sont décarrelés de l'évolution des actions et s'imaginent que les matières premières protègent de l'inflation, ils se sont tous mis à acheter des matières premières.
• Le pétrole s'est donc financiarisé et est donc plus corrélé aux autres classes d'actifs.
• Cependant, je pense que la plupart des investisseurs individuels se focalisant sur le long terme devraient éviter d'investir dans ce genre de produits qui sont tout de même assez difficiles à maitriser.

L'or

• L'or tient du magique. la plupart des civilisations ont voulu en posséder. Elles lui ont donné une valeur intrinsèque, largement au-delà de son utilité pratique.
• L'or a plutôt une bonne performance lors des phases d'inflation.
• Les obligations ont une bonne performance pendant les phases de déflation.
• Le cash a une bonne performance pendant les phases de déflation.
• La paie d'un militaire américain d'aujourd'hui est équivalente, en or, à la paie d'un légionnaire romain du 1er siècle.
• L'or a stagné entre 1870 et 1914. A cette époque, on passe du bimétallisme or-argent à l'étalon or. La parité entre la plupart des monnaies et l'or devient fixe.
• La valeur de l'or a été divisé par deux au moment de la Première Guerre mondiale. En effet, l'étalon or est abandonné par certains pays pour pouvoir créer de la monnaie et financer la guerre. L'inflation est alors supérieure à 20 % pendant plusieurs années.
• Les Etas-Unis vont même jusqu'à interdire la détention d'or.
• En 1946, les accords de Bretton Woods sont signés et l'étalon or est remis en place.
• On voit que l'évolution de l'or a réellement joué aux montagnes russes.
• permanent portfolio : Cash - Obligations - Actions - Or.
• Ratio de Sharpe : rapport performance sur risque.
• En France, la volatilité du portefeuille avec l'or a été pratiquement deux fois plus forte que le portefeuille sans or.
• L'or en monnaie française a été très volatile.
• Comme d'habitude, aucune stratégie ne fonctionne partout en tout temps.
• Allouer, par exemple, 5% à 10% de son portefeuille à de l'or n'est pas absurde. C'est une forme d'assurance, et qui, comme toutes assurances, a un coût.
• Certaines personnes trouvent cela sécurisant de détenir un actif anti crise en dehors du système bancaire.

Le pilotage du portefeuille

• Un autre objectif est probablement de pouvoir vivre une retraite dans de bonnes conditions.
• Le taux de remplacement, c'est à dire le rapport entre le montant de la retraite et le dernier salaire, descend en dessous de 60% pour les gens qui gagnent plus de 4000 € par mois.
• Selon ses calculs, un cadre né après 1960 devrait toucher un tout petit peu plus de 50% que son dernier salaire.
• Capital humain, capital retraite, capital financier.
• Cela signifie qu'il faut absolument investir en soi.
• Il faut initier la phase de formation.
• Smart beta (value et momentum notamment)
• C'est bien dans les moments de pessimisme qu'il faut acheter les actions.
• Mais pour pouvoir investir au plus bas, il faut être en capacité psychologique de revendre des actifs qui n'ont pas baissé.
• Un portefeuille financier doit répondre à plusieurs objectifs.
• Le meilleur moyen d'assurer un revenu de base, augmentant plus ou moins avec l'inflation, est de maximiser sa pension de retraite. Cela signifie potentiellement décaler la date de retraite ou réaliser pendant un certain temps un cumul emploi retraite.
• Une autre piste est de s'appuyer sur les dividendes des actions.
• Lorsqu'une entreprise verse un dividende, le cours de la bourse baisse du même montant.
• La technique consiste à calculer 4% de son capital financier au moment du départ en retraite, puis à retirer cette somme chaque année, en l'augmentant de l'inflation.
• Une pension de retraite équivalente à 40% de son dernier salaire.
• Une résidence principale qui permet d'économiser un loyer.
• portfoliovisaulizer.com
• ETF Monde PEA de Lyxor.
• La première question est de savoir à quel projet doit être affecté cet argent.
• Comme les marchés progressent sur le long terme, tout non-investissement est statistiquement un manque à gagner.
• Plus on allonge la durée d'investissement plus l'investissement en une fois est gagnant et le coût d'opportunité fort.
• Le CAPE : il correspond au prix du marché divisé par la moyenne des bénéfices des dix ans précédents, ajustés de l'inflation.
• Il y a donc des mouvements de foule, avec des investisseurs qui continuent à acheter ce qui a le plus monté, et même parfois lorsque ces actifs sont déconnectés (à la hausse ou à la baisse) de leur valeur fondamentale.
• Sélectionner les trois classes d'actifs les plus performantes parmi un large ensemble de classes d'actifs (actions, actions value, actions momentum, obligations gouvernementales, obligations d'entreprise, or, immobilier coté, matières premières, etc...) Ensuite, si la classe d'actifs parmi le top trois a une moyenne mobile à dix mois supérieure au cours actuel, le portefeuille est investi à un tiers dans cette classe d'actifs.
• Les études montrent que ces stratégies de suivi de tendance (“trend following”) ont une très bonne performance dans de très nombreux marchés et sont assez robustes.
• Le but premier est la réduction du risque.
• Obérer : accabler quelqu’un d’une lourde charge financière.
• Le momentum est sur un horizon de temps assez court, de l’ordre d’un an, tandis que le retour à la moyenne peut être sur un temps très long.
• Investir sur ce qui n’est pas cher et qui monte, et vendre ce qui est cher et qui baisse.
• Une perte coûte émotionnellement deux à trois fois plus qu’un gain d’un même montant.
• L’investissement peut devenir aussi largement irraisonné que l’Apple des jeux d’argent, de l’alcool ou de la drogue. Ces activités activent les mêmes zones du cerveau et les mêmes hormones.
• L’objectif d’un portefeuille est d’assembler des actifs les plus décorrélés possibles.
• Les investisseurs on tendance à mettre leur patrimoine dans les entreprises de leur propre pays, voire dans l’entreprise dans laquelle ils travaillent, mais aussi dans les produits financiers avec une publicité extrêmement importante.
• Un épargnant aura beaucoup de mal à vendre sa maison en dessous du prix où il l’aura. Acheté, même s’il sait qu’il demande bien plus que le prix du marché.
• Cette tendance à la surconfiance est exacerbée chez les experts.
• Dans le domaine de l’investissement, comme dans bien d’autres, il ne faut pas hésiter à avoir une certaine zone de scepticisme, et surtout lorsqu’une soi-disant vérité est proférée par un expert, avec une forte assurance et de manière répétée.
• Bien investir c’est se connaître soi-même, connaître ses limites et ne pas se sentir supérieur aux autres.
• Rééquilibrer un portefeuille avec des actions, des obligations high yield, de la dette émergente, de l’or, sur un PEA et plusieurs assurances vie est un vrai challenge pendant une phase de stress.
• Les épargnants les plus susceptibles de sombrer dans des stratégies risquées et peu rémunératrices sont les hommes, surtout s’ils sont qualifiés.
• L’épargnant aura tout intérêt à ne pas regarder que l’évolution globale de son portefeuille et le moins souvent possible. 
• “Soyez craintif quand les autres sont avides. Soyez avides quand les autres sont craintifs” Warren Buffet.
• Éviter de tomber dans un biais de surconfiance trop marqué.

L’assemblage des classes d’actifs

• La volatilité n’est pas l’unique définition du risque.
• Les actions : c’est la classe d’actifs qui donne le plus de chances de surperformer l’inflation sur le long terme, et c’est peut-être ce qui importe le plus.
• Les actions devraient avoir une performance nette d’inflation aux alentours de 5% par an. Cela signifie une augmentation du pouvoir d’achat de 60% sur dix ans et une multiplication par sept sur quarante ans.
• Les obligations d’Etat sont les plus liquides, les plus sûres et avec les ETF les moins chers.
• Un bon portefeuille est celui qui correspond à l’épargnant et il y a des milliers de possibilité.
• Les portefeuilles sont créés en se focalisant sur des ETF éligibles au PEA pour les actions et éligibles à l’assurance vie pour les obligations.
• Le portefeuille le plus simple est composé d’un unique ETF monde et d’un fonds en euros. L’ETF monde pourra être logé dans un PEA.
• Portefeuille 1 :
• 60% Amundi MSCI World dans un PEA
• 40% d’un bon fonds en euros.
• Le fonds souverain norvégien gère 800 milliards d’euros et a une réelle vision de long terme.
• Il ne faut pas oublier de détenir des liquidités, par exemple sur son livret A ou même son compte courant.
• Un autre élément important est qu’il ne faut pas être tenté d’attendre le meilleur moment pour investir. Personne ne connaît le meilleur moment pour investir.
• Au final, cela coûte bien plus cher d’attendre que d’investir.

Conclusion

• Bonnes pratiques
• La première est probablement de construire un portefeuille qui corresponde à votre situation, votre capacité à vivre avec le risque de variation du portefeuille sur le court terme, votre horizon de placement et vos envies.
• L’autre bonne pratique est certainement la simplicité.

Postface de Mourtaza Asa-Syed

• Prenez en main votre épargne.
• Les instruments les plus simples sont les plus efficaces.
• Diversifiez avec raison par classes d’actifs et par régions.
• Privilégiez les actions, en particulier relativement aux obligations.
• Il n’y a de gestion passive que la procrastination et la passivité à laisser son épargne sur son compte courant, voire des livrets d’épargne à faible rémunération.
• L’épargnant doit se méfier de lui-même et donc de la solitude, elle n’est pas bonne en matière de stratégie d’investissement.
• Diversification : un pilier de son allocation.
• Dans un scénario de stagnation économique durable, que l’on peut pas totalement exclure vu le vieillissement inédit de la population, ce sont les obligations qui devraient connaître les meilleurs performances. C’est ce que l’on a observé au Japon depuis trente ans.
• La part du capital est historiquement élevé par rapport aux salaires dans le partage de la valeur ajoutée.
• Une diversification est indispensable.
• Une diversification simple en fonds indiciels s’appliquent partout et pour tous.